261003 AI股災來了：CCO是08 金融風暴CDO翻版？盤點一年內可能腰斬的大科企！

1.AI股泡沫敘事在2026年10月已進入一個關鍵轉折期，跟住一年有股票可能有股價腰斬機會，這個不是必然會發生的結果，但會是一個危機處理分析。當今年8月中輝達宣布用CCO 做5千億融資計劃時，場內不少專業人士嘩然，大家馬上想起08雷曼金融危機裏CDO 的教訓，過去幾個星期講過很多次有關循環融資在這個 AI主題泡沫扮演的角色，到底現在去到什麼階段呢？

2.一年前當我見到甲骨文3000億 RPO 遠期收入，我馬上話這些數字可能有問題，結果股價由當時最高$345曾經回落三份二。到今年8月中我看到當晶片都可以變成抵押品，CCO馬上也令我亮起紅燈，記起 08年發生過次按貸款打包成的CDO複雜金融產品。

3.大空頭Michael Burry 話輝達幫助AI新創透過CCO融資，籌集數十億美元債務來購買輝達的晶片。晶片是 抵押品，但抵押品的價值取決於晶片可以產生多少算力收入，而算力收入又取決於這些新創能否找到客戶。這個是一個閉環，就是輝達既是供應商，又是融資推動者，甚至為部分交易提供最高25% 剩餘價值擔保。

4.Michael Burry 話CCO的根本缺陷在於抵押品的性質，08年貸款機構錯誤地認為房地產價值永遠不變，今日CCO的假設是 GPU價值在合約期內保持穩定。但晶片技術每18到24個月就換一代。三年後這些抵押品值多少錢沒人知，如何做抵押品？

5.甲骨文最近一個季度的剩餘履約義務 RPO達到6640億美元，其中有3000億來自OpenAI 一份為期五年合約。管理層話大約一半的RPO會在未來36個月 轉化為收入。

6.甲骨文第一財季資本開支280億，營運現金230億，自由現金流是負50億。全年資本開支預計900到950億美元。RPO是未來收入，但市場看到的是當下現金是不斷流出，如果OpenAI沒錢埋單，這個就不是會計問題，而是整個商業模式的可持續性問題。

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